快捷搜索:
财力年末趋紧但宽松预期仍在,债牛有高风险
分类:财经新闻

上海8月24日 - 中国广发银行最新报告认为,由人民币汇率贬值带来的一系列后遗症仍在影响市场,说到底是资金面的困扰。随着央行对资金的干预越来越多,降准预期也越来越强。在资金面收紧和央行宽松干预下,债券和IRS利率都维持窄幅震荡。这一僵局必然会打破,降准或不降准,应该怎么做?

上海1月26日 - 中国广发银行最新报告认为,上周资金面因为缴税的影响一度收紧,但央行各种政策不断,资金面很快缓解,债券和IRS利率也随之下行,但幅度不大。本周市场的方向并不明确,各种宽松预期开始兑现,效果却有些打折。

上海12月22日 - 中国广发银行最新报告认为,新股对资金的影响迅速席卷市场,借钱鬼哭狼嚎。本周IPO接近尾声,预计资金会有所放松,但临近年末,跨年需求旺盛,资金仍是偏紧状态。目前线上线下跨年资金都是天价,债券和IRS利率却比较平稳。

上海12月1日 - 中国广发银行最新报告认为,降息后收益率快速下降已经在预期之中,不过利率快速下降后也出现快速反弹的迹象。理解为利率已经下了台阶并且稳定在这一水平。

首先,如果降准,是卖出时机,这主要是基于当前资金状况,逆回购、MLF、降准等都是对冲性质,无法恢复资金原来的宽松。所以降准后再大幅买入,风险远大于收益。第二,如果没降准,那么也是要伺机卖出,因为参考之前的情况,一旦预期落空,利率会有明显反弹。而且,一旦没有降准,下周一资金开盘利率可能继续走高。

资金会继续宽松,但临近月末和春节,R007未必能明显走低;公开市场操作值得关注,如果利率下降,那行情会持续,否则对市场多头信心打击不小。基本面暂时安静,PMI会吸引更大注意。现在的行情比之前又复杂了些,一方面市场的宽松预期得到部分兑现,推动利率走低;另一方面逆回购利率偏高,R007回落不确定性很大,而且逆回购的出现很可能令降准延后,导致目前收益率下降幅度有限,止盈盘纷纷抛售。

可以看出市场正在强烈反应后续资金会明显宽松的预期,这种信心从上周国开压R007的利率时就出现了。其实此时的市场反而简单一些,没有数据干扰,没有一级市场供需影响,就看资金何时宽松,何时央行出手相救。

之所以稳定,是因为市场开始继续预期可能出现的降准等政策,而且上周正回购暂停,也说明流动性管理的些许放松。或者说,降息后的50亿正回购操作,只是用来调低利率,随后正回购即停,预示未来很可能有进一步的宽松政策。

所以债券的操作,目前最好保持半仓,重仓赌政策落地的风险较大,且利率未必会下降很多。IRS可以保持支付固定利率头寸,如果降准,则周一逢低继续支付固定利率,否则就坐等利率上行赚钱。总之,目前的情况已经是牛市下半场,利多因素已经讲不出什么新故事了,所以要时刻注意风险。

所以在这种复杂的局面下,保持仓位稳定,留足子弹,多看少动,或许是更好的选择。建议支付IRS固定利率的比例不要超过债券敞口,因为目前R007很难快速走低。

不过根据过往经验,在资金收紧时IRS利率涨不上去,一旦资金真的宽松,IRS反而容易反弹。听起来不合常理,但过往经验表明市场确实常见这种走势。从政策方面看,宽松政策落地确实有需要,但时间点是关键。要降低融资成本,降准是最有效的,现在降息已经落地,降准值得期待。但汇率和房地产调控等顾虑会影响政策落地时点。

本周预期正回购不会重启,资金面随着跨过月末而逐步好转。但收益率会保持震荡走势,因为现在的宽松预期只能保持利率不反弹,而无法进一步压低利率。尤其是IRS在fixing水平以下时,更需要R007继续压低才能打开下方空间。不过近期来看这不太现实。所以建议债券保持5成左右仓位,可趁反弹谨慎买入流动性好的品种,或者按兵不动,等待趋势明朗。而IRS可以低仓位逢低支付固定利率,或等待趋势明朗再动不迟。

**资金面重回宽松概率不大**

**市场普遍比较谨慎,止盈盘较多**

**资金面不会松,债券曲线平坦化**

**资金面会继续好转**

上次周报刚说了资金面有山雨欲来的感觉,现在山雨就来了。隔夜和7天资金利率明显走高,已经超过我们之前认为的 2.5%这一中枢水平。隔夜和7天成交量继续萎缩,显示机构杠杆的水平在逐步下降,市场上债券抛盘也是不断。近期外汇占款减少,而且看不到改善的迹象,人民币贬值带来的资本流出压力持续存在。虽然股市资金回流,但目前债市杠杆已经加足,股市资金回流也是逐渐减少。更重要的是,目前在岸美元兑人民币市场,贬值预期很强,且央行持续干预,每日下午收盘前半小时,都能看到多空大战。据外汇交易员估计,央行日间干预人民币汇率所消耗的美元在百亿以上,若连续一周,逆回购和MLF的2000多亿对冲都不够,更无法缓解资金紧张的局面。另外,从汇率角度说,全面降准后,给了做空人民币一个理由,更容易引起贬值预期,随后要么放弃6.40%的位置,要么继续干预,继续抽走人民币。

资金面因为缴税短暂收紧后,央行出台加料版的MLF、7天逆回购等措施加以对冲,效果明显。不过R007没有明显下降,加权利率在4%左右。市场的预期虽然兑现,但效果打了折扣。对于此次MLF和逆回购,简单的看法:首先对于MLF来说,续作是符合预期的,钱都给出去了怎能突然收回来。而加量代表了大方向的宽松,维持3.5%的利率说明央行仍有继续引导融资成本下降的目的,但过去的一年表明这种方式效果一般,所以没有必要继续下调MLF利率,否则只会继续刺激银行间机构提高杠杆。

具体而言,资金本周会从极度紧张中缓解,但临近年末,资金面仍不会很松。IPO的冲击在上周已经令市场无法承受,但短端的融资利率没有明显提升,很明显国开在某个位置要压住利率,对其他市场来说,这是非常不市场化的。看21天,1个月等品种,已经涨至7%以上,网下的7天资金已经9%,跨年资金超过10%。虽然IPO的冲击是短期因素,但资金利率完全不能反应资金松紧程度。下周IPO结束,传说中的财政投放到来,资金有望宽松,资金开盘利率将逐步回落。

具体而言,资金本周会继续好转,停止正回购操作有利于市场对未来流动性状况建立信心。不过上周收益率对此反应不大,说明政策预期炒作已经很透彻,未来必须有进一步放松才能影响到市场。资金面本周会继续宽松,正回购很可能就此停止,但现在资金宽松对市场来说已经不是主流,而是稳住利率继续期盼好消息的必要条件,没有稳定的资金面,就没有目前较低的收益率水平。总之,本周资金面会继续好转,市场继续期待宽松政策落地。

所以与其降准,不如私下多塞钱,SLF、MLF、PSL这种都可以,既不像逆回购期限那么短,又不像降准,无法回收。总之,资金面,这个一直以来保护收益率稳定的因素,正面临严峻考验,短期内重回宽松的概率不大,所以务必小心谨慎。

逆回购的消息早在上周三下午就开始传播,市场消化时间较长。不过500亿资金不多,利率却远超市场3.5%的预期,达到3.85%,令这一预期已久的操作效果打了折扣。现在猜测下次逆回购是否下调利率意义不大,意义在于R007重新有了参考基准。而且央行的主要目的是提供流动性支持,而不是压低银行间融资利率,此次定价3.85%很贴近市场。所以R007现在能否降至3.5%都值得怀疑,更不用说3.0%,当然还要看未来逆回购操作的利率如何调整。总之,未来资金将保持充裕,量上有保证,但回购利率很难因为宽松而大幅下降。

债券方面,资金紧张时期,利率曲线明显平坦化。对大部分缺钱的机构来说,抛售短债是迫不得已的融资手段。而有钱但并不富裕的机构,面对政策宽松的大方向,此时会选择拉长久期,迅速扩大DV01。真正有钱的机构,此时在融资利率上表现得比较任性,也间接推动了中短端收益率上涨。这种局面下,收益率曲线已经畸形,甚至出现波浪。

债券方面,利率大幅下降后迎来反弹,虽然幅度明显,有20-30bp,但对于2年来的首次降息,市场反应不算太热烈。对债券来说,资金面是否宽松至关重要,上周资金情况显然不利于债券的大幅走低,即使停止正回购也没有明显影响。本周这一局面有望改变。如果如预期,正回购彻底停止的话,那么市场对接下来继续放松的期待会更强,而且确实可能有数量型放松的政策落地。回顾今年,各种SLF、MLF、PSL提供的低成本资金,期限较短,未来预期不稳定,所以并没有提供更多的可贷资金,也没有降低融资成本。银行负债的期限和数量非常重要,那么降准现在来看还是较好的手段,可以同时满足利率和数量两个要求。所以基于这个政策目标,低利率环境会继续维持,债券仍有机会,但机会来自政策落地,而不是预期。

债券收益率在这么多因素的影响下,居然绷住了,僵在这里了,波动不过3-5bp。这在之前的确比较少见。我认为市场在消化了多空因素后,依然无法判断方向,或者说还有一点做多的理想,说破了,就是等降准后出货。以最活跃的金融债为例,其在当前的利率水平已经盘整了3到4周,迟迟无法突破,各种故事都已经讲烂。眼下的汇率波动,以及由此带来的降准预期,终于说到了资金面这个一直被忽视的问题。基本面的确弱,但能否更弱?股市资金一直在回流,但为什么资金突然收紧?货币政策打算宽松,但为什么R007利率要维持在2.5%?都说地方债置换需要定向资金支持,但自发行以来有人见过公开或传言的资金支持?所以故事总有讲不下去的时候。眼下流动性问题是主要矛盾,市场认为降准箭在玄上,而要考虑的是,降准落地后会怎样。上文已经说过,这种对冲性质的流动性宽松,无法恢复资金面之前的宽松状态,所以更大的可能是出货机会。现在不是基本面走弱的前期,降准会刺激市场对基本面弱化的预期,形成正反馈,带动利率继续走低;现在是牛市后期,经济增速的底部在不断探明,所以很容易变成出货机会。如果降准没有落地,配合每日高开的资金利率,那么利率很容易反弹。

债券交易近两周都非常活跃,但利率并未下降太多。可以看出市场普遍比较谨慎,止盈盘居多。上周逆回购重启,但利率偏高,本来预期兑现的市场又开始纠结。大方向依然不明朗,目前最好保持仓位多看少动。一方面,宽松政策频频,MLF加量,逆回购重启,春节前资金面有了保障,宽松的环境令做多情绪继续发酵;但另一方面,逆回购利率贴近市场,未来下调充满不确定性,而且延后了降准的时间窗口。

广发认为此时只要不是被迫卖债筹钱,就可以持有中短端流动性较好的国开债,或者少量加仓。未来不论降准,降息等都对短端更有利。另外可以考虑捡一些高收益的CP收藏,比如6.0%左右的AAA短融,相比年初6.7%的高点水平,现在已经反弹了很多。明年一季度开始是季节性的利率下降时期,现在正好打基础,如果宽松政策落地则更好。

目前资金宽松只能保持利率不反弹,而无法进一步压低利率。建议目前债券保持5成左右仓位,可以趁反弹谨慎买入流动性好的品种。或者按兵不动,等待趋势明朗。

交易的核心是控制风险水平,也就是控制仓位,目前不宜重仓赌政策,即使赌到了,也可能卖不掉。建议在降准预期的推动下,适当降低仓位,待降准落地后再采取行动,则主动的多。

目前R007加权在4%左右,10年国开在3.8%-3.9%,国债利率更低,这非常不利于债券利率下降。而且现在曲线平坦,也限制利率下降空间。短端利率需要进一步的政策刺激来打开,仅靠预期是无法突破的。总之,现在宽松政策开始兑现,但偏高的利率成为阻碍,各因素指向存在分歧,方向并不明朗。建议现在交易类资金持有流动性好的品种,依然重点持有5年以下,除非头寸紧张建议买入10年。仓位不宜过高,因为谨慎的情绪一直没有消散,逆回购利率如果稳在这里,则不利于未来行情发展。

总之,资金如此紧张时债券能保持淡定已经不容易,所以可以继续持有,或少量加仓。现阶段买入的话,推荐期限短、收益高、流动性好的品种。

IRS在降息后成交活跃,利率一步到位后受到其他因素继续影响,没有像现券一样大幅反弹,可见IRS对未来比债券乐观。不过,从上周的R007开盘利率来看,并未发现有大幅压低的迹象,而目前repo 1y在2.83%,对应的R007预期大概在2.6%-2.7%,这明显低于当前水平,未来能否达到变数很大。

IRS也是遇到了和债市一样的问题,多空消息对峙,缺乏方向。央行维护资金利率稳定的态度还是很明确的,无奈资金利率一直上涨,所以IRS也跟着慢慢走高,但IRS摆脱不了降准的阴影,上的很艰难。从交易的角度来说,要看更大的方向。上文已经反复提到,预期中的降准是对冲性质的,而外汇市场的干预是无底洞,IRS不会因为降准落地就一泻千里,买方一定会诱敌深入,然后迎头痛击。毕竟有R007在这里摆着,且R007很难回到2.5%以下,repo 1y也顶多回到之前2.45%-2.5%水平,所以,降准后就是支付IRS固定利率的机会。尤其是对之前没有什么仓位的交易者,更是建仓良机。另外,如果周末没有降准,那么利率容易反弹,再加上资金利率高开,IRS上升压力较大。所以,当前还是以支付固定利率为主,控制仓位,等降准落地后再看情况。

IRS市场的谨慎情绪甚于债市,R007高位盘整是主要原因。虽然全市场都在预期降准降息,R007一夜回到3.0%,但现实终归是现实。逆回购和MLF落地后,R007依然居高不下,逆回购利率甚至高于预期。接下来,市场对降准的预期会有所弱化,但大方向上宽松的预期还是很强。所以IRS利率很可能上不来,也下不去。上方有强大的预期压住,一切消息都被解读为利好,比如偏高的逆回购利率是为了今后逐步调低;再者现在的政策操作可以看出央行大方向上是宽松的态度。但正如我们在上文说过的,虽然量上保证了,但利率方面,央行未必会引导其大幅下降。我们要关注逆回购利率最终会降到多少,如果定在3.85%,对IRS来说不是什么好消息。

IRS在10个点的范围内已经震荡了整整一周,资金紧张和宽松预期交织,令IRS无从选择。看眼前,资金因素的影响略大,IRS难以下降。看未来,政策落地的预期非常强烈,以至于全市场都不在乎carry压力,卖压持续不断。对于政策,市场得猜测太多。

另外,过往两周IRS市场心态已经显现出“疲劳”的状态,与债券类似,政策宽松的预期是保持利率不反弹的因素,而无法压低利率。面对fixing波动,正回购暂停等因素,市场波动幅度已经很小。正是上天无路,入地无门,只能等待R007开盘利率能否给市场带来惊喜。海外市场则更加坚定看多,整体曲线水平比国内低30bp,且一直没有反弹,这也是国内IRS能稳定在低位的原因之一。

**上周市场回顾:资金面趋紧,但债券及IRS波动不大**

总之此时的IRS开始简单起来,手里持债就果断支付固定利率,控制敞口不要超过债券,利率稳定且carry收益不错;不愿买债可收取固定利率,赌政策进一步放松,一季度降准落地,当然这风险较大,并要承担负carry。更推荐第一种组合,因为看不太清后面的方向,所以要多看少动,留足子弹。

赞同降准会落地这一看法。不过从交易角度,不能把宝都压在偶然性、随机的因素上。思路是,1、何时降准落地。政策拖得时间越久,市场反应越平淡,尤其是在这种资金非常紧张的时期,对预期的消耗是很严重的。2、降准后资金利率会如何,这是核心。

总之,在目前的局面下,推荐以较低的仓位,支付短端固定利率,无论是对趋势还是carry而言都更合适。长端受到基本面和政策宽松预期的影响,反弹的可能性比短端小,支付固定的敞口不宜超过短端。或者干脆多看少动,等趋势明朗。

上周资金面继续偏紧,隔夜成交缩量。央行连续进行逆回购放量和MLF稳定资金面。效果在周五开始显现,资金利率略有回落。不过全周资金面持续紧张的局面,在过去很久是没有过的。这跟人民币汇率干预,大量购汇,以及财政存款上缴等因素有关。而且随着贬值预期发酵,8月外汇占款预计还是流出三五千亿,因此资金面缓解还需时日。

**上周市场回顾:利好兑现,但债券利率降幅不大**

降准等政策不会是主动宽松式的,MLF已经令银行间杠杆大大提升,这并不是央行希望看到的结果。现在应对资金收紧,央行主要通过SLO低调解决,逆回购都不用,更不用说降准。如果铁了心要快速降低融资成本,就要大规模放水,不是一两次降准能解决的。3、频繁SLO、甚至降准,能把R007压到多少?预期短期内到3.0%就是低位。而且在预期拖了这么久之后,市场到底还能靠此类消息下降多少难说。

**上周市场回顾:降息后债券收益率下降后反弹**

债券收益率波动反而很小,幅度在5bp左右。利空利多交织,使收益率僵在这个位置,也反映出市场没有方向。上周市场容易被各种传言所影响,以及PMI预览值较低和降准预期在周五下午将收益率小幅拉低1bp。其实大多数机构都想在降准后出货,所以之前这种预期推动的利率下降难以持续。总之收益率全周震荡,完全没有方向。

上周各种利好消息落地,但债券利率下降幅度并不大,一是因为当前利率水平已经包含较多预期,二是因为R007和逆回购利率较高。第一个因素已经讨论很多,现在利率就是靠预期压住,债券曲线特别平坦。如果降准总是这么悬着,经济不好,那么曲线会一直平坦。而当其中任何一个因素变动时,曲线形态就很可能变化。目前10年国开已经触及前低点3.80%,下方阻力越来越大,3年国开也接近3.70%。此时因为逆回购重启,利率偏高,市场的降准预期已经消磨大半。所以ofr较多。全周代表性的国开债下降幅度在5-10bp,曲线继续平坦。

所以,目前趋势仍不明朗,本周资金有望宽松,此时IRS可以顺势少量卖出,但建议保持支付固定仓位,carry也会很舒服。而且根据过往经验,在资金收紧时IRS利率回落或受压制,一旦资金真的宽松,IRS反而容易反弹。如果强烈预期降准,那就多持有一些中短债,露出敞口。

上周,债券利率随降息大幅下降,不过很快反弹,可见收益率已经反映了大部分降息落地的预期。另一个影响利率持续下降的因素是资金面的收紧。其实新股在上周二就以结束,不过资金宽松的局面不及预期,所以债券买盘无力压低利率。全周金融债二级利率大约下降20-25bp,较周内低点反弹5-10bp,国债下降幅度在20bp内。一级市场在降息的重大利好下,福娃债发行利率居然远高于市场预期,即7年续发在4.02%以上,10年则在3.96%。说明降息后投资类资金参与力度依然不大,交易资金令中标利率大幅波动。总之上周的收益率并没有如想象一样稳在低位,而是因为预期兑现、资金收紧和一级招标的影响出现不小反弹。

IRS与债券类似,波动幅度也在5bp以内。开盘利率高高低低反而是影响IRS最大的因素,以及随后PMI预览值的影响。不过从IRS的绝对水平看,虽然央行频繁释放流动性缓解资金压力,但IRS自身对这一举动的效果并不乐观。Repo 1y一直在3.57%以上。如果真的降准,IRS也是回调后再涨,并且要看R007能回落多少。

资金面前紧后松,缴税的影响逐步被MLF和逆回购消除。不过虽然资金量有了起色,但利率并不理想。逆回购3.85%的利率即使有下调空间到3.6%附近,也不算低。当然,资金开盘利率也很关键,可能预示了逆回购利率的最终水平。总之,单纯就资金来说,紧张的时期已经过去,只是利率略偏高。

**上周市场回顾:宽松预期仍在,债券无视资金面紧张局面**

资金明显放松,但没有恢复到之前的水平。上周正回购只操作了50亿,中标利率下调20bp,周四即暂停操作。这是配合降息的操作,在调低利率后,正回购很可能就此停止。但这对资金面的帮助不大,月末加上SLO到期等原因令资金面略有偏紧。

综上所述,上周债券和IRS市场小幅震荡,资金面是最大的影响因素,但央行也在积极进行对冲缓解。还有降准预期的影响,所以利率并未因为资金收紧而明显走高。

IRS走势更加反映了预期非常充分,MLF和逆回购落地后,IRS利率小幅下探后即开始回升。而且资金利率在3.9%以上,IRS反弹的动力更大。不过大环境并未改变,市场的目光依旧盯住降准、降息,所以IRS自低点反弹幅度约10bp就遇到阻力。另外,IRS与金融债的点差已经收窄,如repo 1y和3年国开点差只有40-50bp,去年则普遍在80bp,甚至110bp。这说明其利率反应的乐观预期更加充分,一旦有些变动点差就容易拉开。所以上周在一堆利好兑现的环境下,IRS利率先降再升,可以看出其下方的支撑力量很强。

上周,债券利率一直是在震荡中逐步下降,无视资金面的紧张。最终收益率曲线小幅下降,曲线继续平坦。目前流动性较好的3年和10年国开都在4.14%左右,5年反而较高,曲线继续保持尖尖的状态。债市买盘一直活跃的原因主要是央行进行MLF资金投放和资金即将宽松的预期,不少机构为明年的行情做准备,部分高收益CP金融债得到追捧。周末资金有所宽松,降准预期准时到来,IRS和债券利率都有所下降,股市也有起色。其实市场未必认为真的会降准,只是借此打一波。

IRS利率的反应跟债券类似,下降30bo后有所反弹,最终下降20bp左右。原因不难理解。一是IRS对降息等宽松政策预期更加充分,利率已经较低。二是目前的fixing利率高于IRS短端约50bp,IRS继续下降的阻力较大。不过看后半周,IRS反弹阻力也很强,因为其普遍预期降准会在近期落地,所以即使fixing比市场价高50bp,sell的力量依然很强。短期内市场会在此位置震荡,难有方向选择。

(整理 徐永; 审校 黄凯)

综上所述,上周资金由紧转松,利好政策频频落地,但利率降幅不大,政策刺激效果递减。未来仍需进一步降准、降息等重磅宽松落地,才能支撑利率下降。

资金上周非常紧张,一度民不聊生。不过央行及时给予资金帮助,令市场平稳度过。此次新股发行,央行的看法或许跟市场一样,即短期冲击,所以并未采取过多措施,只是续作MLF,给予SLO等手段。R007在上周五上冲至6.06%,也未见过多干预,只是早盘国开在11点前压住fixing而已。这次资金收紧也给市场提了个醒,资金不是一味宽松的。

综上所述,上周市场利率先降后升,对政策的充分预期和并不宽松的资金面,给降息的效果大了折扣。利率接下来将震荡一段时间。

全新邮件产品服务——“每日财经荟萃”,让您在每日清晨收到全球财经资讯精华和最新投资动向。请点击此处开通此服务。

(整理 徐永; 审校 林高丽)

IRS利率上周窄幅震荡,面对较高的资金利率,IRS上方压力非常大,卖盘汹涌,主要是预期带来的大量卖盘。直到上周四周五,fixing利率从4.4%升至5.9%,repo 1y才突破3.40%。而repo 5y上周总体下降6bp至3.46%,强烈的宽松预期令repo 1*5大大收窄,从18bp缩窄至5bp。随着资金宽松,短端下降,repo spread很可能重新拉宽。

(整理 徐永; 审校 张喜良)

全新邮件产品服务——“每日财经荟萃”,让您在每日清晨收到全球财经资讯精华和最新投资动向。请点击此处开通此服务。

综上所述,上周虽然资金紧张,但由于强烈的宽松预期存在,央行又辅以及时的流动性拯救操作,债券利率有所下行并平坦化,IRS曲线明显变平。后期资金宽松,曲线形态会有所陡峭。

全新邮件产品服务——“每日财经荟萃”,让您在每日清晨收到全球财经资讯精华和最新投资动向。请点击此处开通此服务。

(整理 徐永; 审校 曾祥进)

全新邮件产品服务——“每日财经荟萃”,让您在每日清晨收到全球财经资讯精华和最新投资动向。请点击此处开通此服务。

本文由凤凰彩票安卓版下载发布于财经新闻,转载请注明出处:财力年末趋紧但宽松预期仍在,债牛有高风险

上一篇:没有了 下一篇:没有了
猜你喜欢
热门排行
精彩图文