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首批地点债累计2,中夏族民共和国现年地方债发
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上海6月18日 - 据公开信息统计,中国今年启动地方债发行一个月以来,累计发行规模已达6,530.7亿元人民币,其中以公开招标方式完成的超过九成。

北京/香港5月13日 - 多位消息人士透露,经国务院批准,2015年在财政部下达的置换债券限额内,将采用定向承销方式发行一定额度的地方政府债券,用于置换部分存量债务,定向发行部分将于8月底前全部完成。此举有助于缓解市场对地方债的供给忧虑并加快存量置换进程。

上海4月15日 - 中国山东和贵州两省日前发布通知,组建今年地方政府债券承销团,二者首批债券发行规模分别为337亿元人民币和535亿元。至此,已有六省市组建承销团,首批债券规模累计达2,095亿元。

作者 吴芳

目前包括财政部下达的两批共2万亿元的地方债置换额度在内,今年地方债的计划发行规模为2.6万亿元;据此计算,这一个月发行量占2.6万亿元比例约为25%。

消息人士并透露,中国还将允许地方债纳入中央国库和地方国库现金管理抵押品范围,并将允许地方债纳入央行SLF,MLF和PSL的抵押品范围。

以下为已公布的各省区市今年首批地方债的发行计划:

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不过市场普遍预期,今年可能还将会有第三批置换额度下达。

消息人士表示,财政部、央行、银监会统一发文指出,采用定向承销方式发行地方债,是指省级政府面向地方债存量债务中特定债权人,采用簿记建档方式发行地方债,用以置换本地区地方政府相应存量债务。

省区市 首批总发行规模 其中一般债中期限发行量 专项债券

图为百元面值的人民币现钞。REUTERS/Jason Lee

具体来说,自5月18日江苏省打响地方债发行头炮后,已有18个省区市完成公开招标或定向发债,其中招标发行的地方债发行规模达5,954亿元,包括一般债5,938亿元,专项债16亿元。

对于地方政府存量债务中的银行贷款部分,地方财政部门应当与银行贷款对应债权人协商后,采用定向承销方式发行地方债予以置换。对于地方政府存量债务中向信托、证券、保险等其他机构融资形成的债务,经各方协商一致,地方财政部门也可采用定向承销方式发行地方债予以置换。

三年 五年 七年 10年

上海5月13日 - 在中国今年首批地方债延迟发行逾半个月后,监管层终于抛出方案以助力地方债置换扬帆启航。地方债置换未来将引入定向发行方式,同时将地方债全面纳入抵押品范围。此举将提高地方债流动性,提升商业银行积极参与意愿,并有助打通地方政府融资渠道。

此外,江苏省和河北省并完成了地方债定向发行,总量为576.7013亿元。

2015年为新增地方政府债务发行的地方债,以及为置换债券中不采用定向承销方式发行的部分,仍采用招标、公开承销等方式发行。


分析师并认为,由于目前定向与公开发行的比例尚未明晰,虽然定向发行分化部分供给压力,短期市场悲观情绪暂缓,但从总量来看,随着发行细则逐步明确,未来各个省市地方债发行规模或放量出炉,长期市场仍存疑虑。

继3月下达第一批1万亿元人民币地方债置换额度后,中国财政部近日又下达了第二批1万亿元置换额度。

通知明确,用于置换2015年到期债务,各地针对今年首批置换债券额度1万亿元的定向承销发行工作,应当于2015年8月31日前完成。

江苏 648 129.6 194.4 194.4 129.6 --

多位消息人士透露,经国务院批准,2015年在财政部下达的置换债券限额内,将采用定向承销方式发行一定额度的地方政府债券,用于置换部分存量债务,定向发行部分将于8月底前全部完成。同时将允许地方债纳入中央国库和地方国库现金管理抵押品范围,并将允许地方债纳入央行SLF,MLF和PSL的抵押品范围。

此外据今年两会财政部报告,中国将建立一般债务和专项债务相结合的规范的地方债务举借机制。今年地方财政赤字5,000亿元,比上年增加1,000亿元,国务院同意发行地方政府一般债券弥补。此外国务院还同意新增发行地方政府专项债券1,000亿元,用于有一定收益的公用事业发展。

而有关定向承销的发行操作规程规定,定向发行利率区间下限不得低于发行日前1-5个工作日相同待偿期记账式国债收益率平均值,上限不得高于发行日前1-5个工作日相同待偿期记账式国债收益率平均值上浮30%。

安徽 258 52 77 77 52 --

而此前原定4月23日发行的今年首批地方政府债亦同时宣布重新启动,但尚未采用定向发行方式。江苏省周二晚公告,将于下周一公开招标发行522亿元人民币省政府一般债券;其中置换一般债券308亿元,新增一般债券214亿元;此为今年首批正式公布招标时间的地方政府债。

(发稿 边竞; 审校 李宏薇/曾祥进)

承销团成员最低申购额的要求为:本期定向承销地方债计划发行额*定向置换债务中该承销团成员对应债务所占比例;最高申购额为:定向置换债务中该承销团成员尚未解除的债券总额。

新疆 109 21.8 32.7 32.7 21.8 --

市场人士还预期,未来地方债总体供给规模及发行利率水平仍存在很大不确定性,随着商业银行买入地方债意愿提高,将对低收益率的利率债或有挤压效应;不过货币宽松基调下,流动性充裕机构对地方债有望有效消化,市场整体承压可能有限。

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尚未能联络到财政部、央行和银监会对上述消息给予评论。

天津 208 22 62 62 62 --

“本次债务置换,主要以定向方式来要求金融机构续贷,一方面降低了再融资成本,另一方面也降低了再融资风险,”国泰君安首席债券分析师徐寒飞指出,债务置换的本质是金融机构给地方政府低成本再融资,自此地方政府再融资约束有所缓解。

据今年两会财政部报告,中国将建立一般债务和专项债务相结合的规范的地方债务举借机制。今年地方财政赤字5,000亿元,比上年增加1,000亿元,国务院同意发行地方政府一般债券弥补。此外国务院还同意新增发行地方政府专项债券1,000亿元,用于有一定收益的公用事业发展。

贵州 535 86 130 130 86 103

他并指出,短期来看,地方债供给会迅速上升,对现有利率债投资将形成明显挤出效应。地方债发行时间紧、规模大,要求首批债券置换额度的定向承销发行工作将于2015年8月31日前完成,这意味着从5-8月,平均每月需进行的债务置换规模在2,000-2,500亿,超过4月份利率债全月发行总量的40%,时间紧、任务重。

而尽管全国性地方政府债务甄别尚未全部结束,中国财政部3月已下达1万亿元地方存量债务置换债券额度,允许地方把一部分到期的高成本债务转换成地方政府债券,以降低利息负担。

山东 337 33.7 101.1 101.1 101.1 --

不过,中金公司研究报告则指出,由于地方债已经纳入抵押品框架管理范围,可以抵押获得央行的定向资金(如PSL、MLF、SLF等),也可以抵押用于获取中央和地方国库现金存款。因此,理论上无论定向还是市场化部分都有可能得到相应的配套资金。

中国此前推迟发行的今年首批地方政府债亦终于破冰前行。江苏省财政厅周二晚发布公告称,今年首批522亿元人民币省政府一般债券将于下周一公开招标发行;其中置换一般债券308亿元,新增一般债券214亿元;此为今年首批正式公布招标时间的地方政府债。


此外,在发行利率方面,监管层规定地方债置换定向部分发行利率下限为同期限国债收益率,上限为同期限国债收益率上浮30%;而此次公开招标发行的江苏地方债发行上限则为同期限国债收益率上浮15%。

**地方债全面纳入抵押品**

合计 2,095 345.1 597.2 597.2 452.5 103

中国银行间债市周三暖意盎然,除个别国开债外,现券收益率几乎普降,其中短端跌幅近10个基点,利率互换也有相似降幅。因流动性极其充裕,且地方债定向发行方案,令供给忧虑有所缓解。国债期货主力合约早盘也走升;新债发行市场上,三年期续发国债等结果亦低于预期。

上述人士表示,地方债利率低,对商业银行、保险公司等债券市场主力吸引力不足,为鼓励银行买债和放贷,央行、财政部等监管层发文允许银行以地方债抵押,则银行直接从财政部、央行等获得低成本资金。

据今年两会财政部报告,中国将建立一般债务和专项债务相结合的规范的地方债务举借机制。今年地方财政赤字5,000亿元,比上年增加1,000亿元,国务院同意发行地方政府一般债券弥补。此外国务院还同意新增发行地方政府专项债券1,000亿元,用于有一定收益的公用事业发展。

**全面降低地方政府融资难度**

日前,央行货币政策执行报告表示,要针对金融深化和创新发展进一步完善调控模式,疏通货币政策向实体经济的传导渠道。

而尽管全国性地方政府债务甄别尚未全部结束,中国财政部3月已下达1万亿元地方存量债务置换债券额度,允许地方把一部分到期的高成本债务转换成地方政府债券,以降低利息负担。

地方债将被全面纳入抵押品范围,不仅改变了此前地方债流动性较差缺陷,同时中央银行可以适当兜底,地方债务“违约风险”隐形担保一定程度显性化,风险亦有所降低,因此将多方面降低地方政府再融资难度,打通融资渠道。

央行指出,灵活运用各种货币政策工具,完善中央银行抵押品管理框架。

2014年财政部核准了4,000亿元地方债发行规模,其中上海等10个地区试点地方政府债券自发自还总规模为1,092亿元,占比不足三成。而今年地方政府债发行将全部采用自发自还模式。

东莞银行金融市场部分析师陈龙认为,“央行的安排决定了地方债未来会类比金融债,流动性不会有问题的,因为央行愿意抵押,大行就愿意抵押,大行愿意抵押,小行肯定愿意,银行愿意,非银行肯定愿意,否则没得玩。”

对于完善抵押品框架管理,浦发银行金融市场部报告称,央行接受商业银行以地方债为抵押对于金融体系稳定和效率提升仍是有益的,这意味着商业银行仅承担低利率地方债的“过手方”,货币政策发挥了“准财政”功能。

(发稿 李宏薇; 审校 张喜良)

从宏观经济层面来看,国海证券债券研究员范小阳认为,从总量看,定向债券相当于给地方政府一笔低价的贷款展期,与贷款具有相同的宏观效应,会消耗超储、派生货币,有利于社融和M2增速的企稳;另外,定向地方债的出台可能意味着今年地方政府融资渠道的打通,积极财政政策进入全面实施的阶段,经济企稳动力增强。

2014年财政部核准了4,000亿元地方债发行规模,其中上海等10个地区试点地方政府债券自发自还总规模为1,092亿元,占比不足三成。而今年地方政府债发行将全部采用自发自还模式。

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“债务存量置换过程中,最本质的一条恐怕是中央银行的流动性支持(可以作为中央银行货币政策操作的抵押品),这意味着如果地方政府债券违约,中央银行可以适当兜底(理论上来说,银行可以不断拿地方政府债去中央银行融资,造成由中央银行持有地方政府债),‘违约风险’被货币化,”徐寒飞并指出。

(记者 毕晓雯/赵红梅/李铮/边竞;审校 屈桂娟)

据今年两会财政部报告,中国将建立一般债务和专项债务相结合的规范的地方债务举借机制。今年地方财政赤字5,000亿元,比上年增加1,000亿元,国务院同意发行地方政府一般债券弥补。此外国务院还同意新增发行地方政府专项债券1,000亿元,用于有一定收益的公用事业发展。

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而尽管全国性地方政府债务甄别尚未全部结束,中国财政部3月已下达1万亿元地方存量债务置换债券额度,允许地方把一部分到期的高成本债务转换成地方政府债券,以降低利息负担。

**债市短期缓压,但中长期供给疑虑仍在**

就地方存量债务置换而言,债市受益最大的还是城投类债券,虽然短期置换细则落地,定向发行部分缓解部分供给压力,债市暂缓一口气,但是中长期来看,若随着未来地方债供给高潮将至,利率债也将一定程度遭受挤压。

国泰君安研究报告指出,由于地方政府再融资风险和财务负担将出现改善,对存量城投债利好。债务存量置换成低利率、长期限的地方政府债,改善了地方政府再融资风险和未来的财务负担,降低了融资平台的风险,对存量城投债利好。

除此之外,范小阳还认为,虽然将地方债全面纳入抵押品范围意味着提高了地方债流动性,降低了银行持券成本,但需要关注短期内对银行配置其他利率债的额度挤占。

陈龙则指出,银监会与央行可能会就存贷比指标进行放松,从目前的75%分阶段逐步放松,要不然商业银行除了定向被动持有之外,没有动力继续持有增量部分,因为当前流动性管理相当充裕,而存贷比放开后,商业银行才有主动提高流动性管理能力,利率债的需求才会上升。

只是在货币市场流动性极度宽裕的背景下,部分机构对供给并没有过度担忧。中金公司并认为,尽管市场化发行的地方债仍不少,供给高峰在二三季度,但货币政策持续放松,货币市场利率持续维持低位的情况下,我们相信银行有能力和意愿消化地方债。中短端债券收益率下行较为确定,长端利率最终也会逐步下行。

2014年财政部核准了4,000亿元地方债发行规模,其中上海等10个地区试点地方政府债券自发自还总规模为1,092亿元,占比不足三成。而今年地方政府债发行将全部采用自发自还模式。

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