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主品牌发力,前两月业绩向好的安正时尚
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公司与润祥公司拟成立锦润国际,安正时尚和润祥公司分别出资1,100万元和900万元或等额外币,分别占锦润国际注册资本的55%和45%。此外,公司实际控制人郑安政自2017年12月20日起至2018年2月9日止,累计增持公司股份875,156股,占总股本0.3%,累计增持金额1,988.47万元,成交均价22.72元/股,公司于2017年12月15日发布的增持计划实施完成。

第一纺织网2月13日消息:2月12日晚间,多品牌时装企业€€€€安正时尚集团股份有限公司发布公告称,公司与润祥有限公司拟成立锦润国际服饰有限公司。

17年收入增18%,净利增16%,17Q4业绩增速有所收窄。

18Q1收入增27%,净利增30%,主品牌发力带动业绩增长提速

    牵手第三方发力海外品牌运营,多品牌经营思路由“品牌”向“渠道”扩展。女装消费具备长尾市场特征,企业往往倾向于选择多品牌策略并实施渠道精细化管理。公司在运营玖姿主品牌的基础上,先后创立了尹默、安正以及安娜寇,并收购了包括摩萨克和斐娜晨在内的中淑女装新兴品牌。本次合资成立控股子公司,目的在于借助合作方长期经营国外品牌的能力与资源,合作经营国外服饰品牌在中国区的开拓与营销,以及名品集合店的拓展。与前期以“品牌”为核心的多品牌运营策略不同,此次牵手第三方发力海外品牌渠道运营,基于公司强运营能力,既利于其以较低的成本丰富多品牌系列,也有助于强化对渠道的把控。

锦润国际注册资本2000万元人民币,安正时尚以自有资金出资人民币1100万元,占锦润国际注册资本的55%,润祥公司以自有资金出资人民币900万元或等额外币,占锦润国际注册资本的45%。

    2017年公司实现收入14.21亿元,同增17.78%,归母净利2.73亿元,同增15.69%,扣非净利2.17亿元,同降2.44%,EPS 为1.00元,10派5元转增4股。扣非净利出现下降主要受到毛利率下降以及研发费用、限制性股票计划费用、应付职工薪酬等支出增加影响,扣非净利增速低于净利主要由于政府补助、委托理财收益增长。

    2018 年一季度公司实现收入3.91 亿元、同增26.84%,扣非净利8417.86 万元、同增20.71%,归母净利9194.03 万元、同增30.09%,EPS0.32 元。扣非净利增速低于收入主要由于毛利率降、资产减值损失增长以及18 年2 月举办米兰秀费用增加,低于净利主要由于委托理财收益大幅增长。

    渠道及库存问题顺利厘清,渠道扩张支撑二次发展。在前期行业调整阶段,公司积极处理自身库存问题、推进渠道结构调整,并优化费用投向提升投放效率。借助五季渠道及退货政策调整,公司库存问题得到有效解决,截至2017年中报公司库存商品跌价准备计提余额占库存商品账面余额的比例降至22.62%,存货库龄结构显著恢复。经历前期渠道调整,公司即将步入新一轮拓店周期。玖姿和尹默等成熟品牌为收入端稳增长提供支撑,新兴品牌储备则是支撑未来收入端成长的重要力量。

公告显示,锦润国际法人代表为郑安政,经营范围涉及纺织品、针织品、床上用品、经编织物、服装、服饰制品、手套、鞋、帽、袜子、箱包的生产销售;国内展览展销服务、服装设计、服装时尚咨询、企业管理咨询、企业业务流程管理服务;日用杂货、五金交电、纺织品、办公用品、电子产品、服装、金银首饰、珠宝、钟表的批发零售、佣金代理及经营进出口业务。

    2016Q3-17Q4公司收入同增-4.32%、13.12%、18.89%、17.40%、23.87%、12.47%,净利同增39.27%、-13.41%、16.50%、3.46%、36.95%、7.49%。

    17Q1-18Q1 公司收入同增18.89%、17.40%、23.87%、12.47%、26.84%, 净利同增16.50%、3.46%、36.95%、7.49%、30.09%。2017 年行业回暖、公司恢复净开店,收入增长持续复苏,17Q4 受16Q4 基数较高、开店速度放缓、计提较高退货准备等影响收入增速收窄,18Q1 主品牌玖姿线上收入及线下同店增速显著提升,带动收入增长加速,销售、管理费用率降以及投资收益大幅增加推动净利快速增长。

    借助三级激励深度绑定内部利益,实际控制人增持彰显长期发展信心。

安正时尚表示,此次合资成立控股子公司是为了借助合作方长期经营国外品牌的能力与资源,合作经营国外服饰品牌在中国区的开拓与营销,以及名品集合店的拓展,会对安正时尚未来的财务状况和经营成果产生积极的影响。

    16Q4后行业回暖、公司开始恢复净开店,收入恢复增长并持续复苏,17Q4收入增速有所收窄主要受到16Q4基数较高、开店速度放缓、计提较高退货准备等影响,同时由于17Q4单季度毛利率降1.62PCT、销售费用率同增7.69PCT 导致净利增速收窄到个位数。

    主品牌玖姿增速显著提升主要来自同店和线上贡献,斐娜晨持续快速扩张,摩萨克渠道调整

    上市以来公司积极扩大激励范围,相继推出包括限制性股权激励、“店长店”以及子品牌核心管理层持股在内的三级激励方案,完善内部激励、强化高增长信心。在主品牌效率改善、新品牌加速扩张的背景下,我们对公司2017年/2018年/2019年度实现不低于2.75亿元/3.60亿元/4.70亿元净利润的业绩承诺预期乐观;考虑到现阶段公司账上现金充足,后续以多品牌并购为主的战略发展目标有望进一步打开公司成长空间,提升增长预期。预计公司2017/2018/2019年EPS为0.98元/1.29元/1.64元,对应PE估值为21倍/16倍/13倍,维持“买入”评级。

业内认为,安正时尚牵手第三方发力海外品牌运营,多品牌经营思路由“品牌”向“渠道”扩展,值得关注。

    各品牌、各渠道均保持增长,主品牌玖姿增长稳健,斐娜晨快速扩张。

    (1)分品牌来看,2018Q1 玖姿、尹默、斐娜晨、安正男装、摩萨克、安娜蔻分别实现收入2.46 亿元、6157.57 万元、3777.54 万元、2618.46 万元、736.21 万元、737.62 万元,同增34.73%、9.22%、80.01%、12.81%、-38.18%、-35.99%。18Q1 玖姿收入增速较2017 年的10.49%显著提升,尹默、安正男装保持稳健增长,斐娜晨仍保持较快增速,摩萨克、安娜蔻收入出现下滑(2017 年摩萨克收入同增15.47%,线上品牌安娜蔻于2017 年推出)。

据了解,女装消费具备长尾市场特征,企业往往倾向于选择多品牌策略并实施渠道精细化管理。公司在运营玖姿主品牌的基础上,先后创立了尹默、安正以及安娜寇,并收购了包括摩萨克和斐娜晨在内的中淑女装新兴品牌。

    (1)分品牌来看,17年玖姿、尹默、斐娜晨、安正男装、摩萨克分别实现收入9.36亿元、2.14亿元、1.02亿元、7479.38万元、3536.53万元,同增10.49%、10.76%、92.41%、37.11%、15.47%。公司2017年推出线上品牌安娜寇,贡献收入4860.40万元,带动线上收入快速增长。

    2018Q1 主品牌玖姿表现突出,其中线上收入同增约250%、线下收入同增约21%。18Q1 玖姿净关店1 家至690 家店、期末店铺数同比增3.29%, 线下可比同店(开店一年以上成熟店铺)约增17%,主要受益于产品性价比及调性优化、举办米兰秀强化品牌影响力带动销量增长促同店增速较17 年的8%显著提升。18Q1 尹默、安正男装、斐娜晨可比同店增长约7%、8%、16%, 保持稳健增长;尹默、安正男装、摩萨克、斐娜晨同店增长约3%、-2%、3%、-8%,期末门店数外延分别同增约6%、15%、-40%、96%,尹默、安正男装门店数量稳步增长,摩萨克由于公司优化店铺结构、门店数量大幅减少至15 家,斐娜晨新开店数量较多、18Q1 同店有所下滑。公司调整安娜蔻品牌风格、定位更加年轻化,18Q1 收入下降。

长江证券分析师于旭辉认为,安正时尚此次合资成立控股子公司,目的在于借助合作方长期经营国外品牌的能力与资源,合作经营国外服饰品牌在中国区的开拓与营销,以及名品集合店的拓展。与前期以“品牌”为核心的多品牌运营策略不同,此次牵手第三方发力海外品牌渠道运营,基于安正时尚强运营能力,既利于其以较低的成本丰富多品牌系列,也有助于强化对渠道的把控。

    公司各品牌同店均保持较快增长,2017年玖姿、尹默、安正男装、斐娜晨、摩萨克可比同店分别增8%、9%、6%、19%、23%,公司通过提高主品牌性价比、增加过季商品促销、加强对零售端激励等因素推动店效保持增长。

    (2)分渠道来看,2018Q1 直营、加盟、线上收入分别为2.01 亿元、1.37 亿元、5223.83 万元,同增20.11%、22.24%、79.30%,直营收入保持较快增长,加盟收入增速较17 年的7.17%显著提升。

而在前期行业调整阶段,安正时尚积极处理自身库存问题、推进渠道结构调整,并优化费用投向提升投放效率。借助五季渠道及退货政策调整,公司库存问题得到有效解决,截至2017年上半年,安正时尚库存商品跌价准备计提余额占库存商品账面余额的比例降至22.62%,存货库龄结构显著恢复。经历前期渠道调整,安正时尚即将步入新一轮拓店周期,玖姿和尹默等成熟品牌为收入端稳增长提供支撑,新兴品牌储备则是支撑未来收入端成长的重要力量。

    渠道数量方面,2017年玖姿恢复净开店,斐娜晨渠道外延增84.78%至85家、直营加盟均快速扩张,安正男装渠道小幅增加,尹默、摩萨克渠道数量略有下滑。售罄率方面,2017年玖姿、斐娜晨、摩萨克品牌售罄率为68%左右,尹默、安正男装为65%左右。

    18Q1 公司净开店7 家,期末共有门店924 家,其中直营店337 家、同增11.59%,主要为玖姿、斐娜晨新增门店,加盟店587 家、同增5.39%,主要为玖姿、安正男装、斐娜晨新增门店。

第一纺织网记者此间了解到,受益于冷冬与春节延后等因素,今年1-2月份,安正时尚有望实现良好增长,来自机构的调研显示,1月份以来,安正时尚零售端表现出色,其中,玖姿、尹默同比持平,斐娜晨、安正男装同比提升,摩萨克同比略有下滑。由于2017年1月份为春节前销售高峰,因此,安正时尚各品牌同比表现已十分出色,随着2月份销售高峰到来,安正时尚业绩表现值得期待。

    分季度看,17Q4玖姿收入同增8.53%,其中同店同增4.76%、较17年前三季度8%的增速有所收窄,主要由于16Q4基数较高、对加盟商计提较高退货准备等影响。17Q4尹默、安正男装、摩萨克、斐娜晨收入分别同增6.49%、27.08%、-5.07%、54.50%,16Q4基数较高导致17Q4同店增速较17年前三季度收窄,其中斐娜晨因新店数量较多、同店下滑16.39%。

    同店方面,18Q1 直营、加盟同店分别增7.64%、15.99%至597 万元、233 万元,玖姿线下销售提升推动整体加盟同店增速较17 年的1.44%提升。17 年安娜蔻销售放量带动线上收入增长48.88%,18Q1 由于玖姿线上增加专

财报显示,2013年以来,安正时尚各个子品牌培养逐渐成熟,销售收入持续增加,2017年前三季度,安正时尚旗下尹默、安正男装、摩萨克、斐娜晨分别实现营业收入1.46亿元、0.51亿元、0.27亿元、0.63亿元,分别同比增长12.88%、42.40%、23.50%、128.11%,其中公司第二大品牌尹默继续保持较快稳健增长,安正男装、斐娜晨继续保持快速增长,摩萨克经历调整后继续保持增长,各子品牌全面丰收。

    (2)分渠道来看,2017年直营、加盟、线上收入分别为6.51亿元、5.71亿元、1.95亿元,同增22.37%、7.17%、48.88%。玖姿加盟渠道占比较高,小品牌以直营为主。2017年玖姿品牌12家加盟店转直营店,安正男装、斐娜晨持续增加直营店数量,带动整体直营店外延增7.69%;玖姿加盟商恢复净开店、斐娜晨快速拓展加盟渠道带动整体加盟店外延增5.64%;公司线上收入保持快速增长,主要由于17年推出线上品牌安娜蔻,并扩大各品牌线上知名度,其中玖姿品牌2017年双十一实现交易额5806万元,同增414%,线上VIP达53万人。17Q4直营、加盟、线上收入分别为2.05亿元、1.43亿元、7432万元,同增14.33%、-7.26%、111.95%,由于冬装发货较多、出于审慎考虑公司提高对加盟商计提的退货准备,导致加盟收入下降,公司加大线上推广力度、双十一销售推动线上收入增速提高。

    供款、线下引流后会员数持续增加,玖姿线上收入同增250%达3900 万元左右,推动线上总体收入增长提速。

随着各个品牌逐渐成熟,收入规模不断扩大,占比逐渐提升,带动主品牌玖姿占比持续下降,其中,斐娜晨2015年、2016年的收入增速分别为1543.22%、340.72%,占比由2013年的0.06%迅速提升至2016年的4.39%。安正时尚多品牌占比不断上升,印证了安正时尚丰富的品牌定制取得市场认可,收入来源不断多样化,运营风险持续降低。

    提高性价比、促销增加致毛利率降,费用率增,存货结构改善。

    18Q1 毛利率继续下降、控费效果显现,存货结构持续改善

截止第一纺织网记者今天发稿前,安正时尚收报20.92元/股,涨幅0.58%,市值达60.47亿元。

    毛利率:17年毛利率同降3.89PCT 至66.74%,其中主营业务毛利率同降4.18PCT,主要原因:1)为提高性价比、强化竞争优势,在价格不变的情况下公司使用更好的面料和工艺,让消费者有更好的获得感,导致主营业务毛利率下降1.65PCT;2)公司增加过季商品的促销活动,尤其是针对尹默品牌,从而加快周转、消化过季库存,拖累主营业务毛利率下降2.53PCT。

    毛利率:18Q1 毛利率同降1.72PCT 至68.71%,主要由于:1)部分冬装产品在季末促销;2)公司清理摩萨克库存、调整安娜蔻品牌风格导致其毛利率分别下降17.44PCT、20.61PCT;3)低毛利率的线上收入占比提升。2017 年产品性价比提升、加价倍率下降以及过季商品促销力度增加导致毛利率同降3.89PCT,18Q1 毛利率继续下降但降幅有所收窄。分渠道来看, 18Q1 直营、加盟、线上渠道毛利率分别同增-1.79PCT、-0.51PCT、3.49PCT 至72.61%、70.90%、48.88%。

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    16Q3-17Q4毛利率分别为69.49%( 2.50PCT)、64.83%( 7.86PCT)、70.43%(-3.74PCT)、68.37%(-8.24PCT)、66.34%(-3.16PCT)、63.21%(-1.62PCT)。其中17Q2促销力度较大导致毛利率降幅较大,17Q3后公司控制促销力度、提高性价比影响逐步减弱,毛利率降幅有所收窄。

    费用率:18Q1 期间费用率同降5.08PCT 至39.63%,其中销售费用率同降2.64PCT 至28.44%,管理费用率同降2.60PCT 至11.28%,主要由于收入规模增加、部分费用比较固定,若不考虑米兰秀费用支出增加、销售费用率降幅更高;财务费用率同增0.16PCT 至-0.09%。2017 年新开门店较多、聘请多位知名设计师及优秀管理团队、加强销售激励等导致销售费用率增加, 2018 年费用率出现下降,控费效果显现。

商务合作:朱先生

    费用率:17年期间费用率同增1.49PCT 至44.44%,其中销售费用率同增2.59PCT 至31.37%,主要由于新开门店、加强对销售人员激励增加销售费用5312万元,品牌广告宣传费用增长1510万元,电商服务费增加2537万元;管理费用率同降0.46PCT 至13.29%,主要由于公司控制职工薪酬增长、折旧摊销费用下降;财务费用率同降0.64PCT 至-0.22%,主要由于银行贷款偿还完毕、募集资金到账后利息收入增加。

    其他财务指标:

采访邀约:马先生

    其他财务指标:

    1)2018 年3 月底存货较年初降6.12%至4.45 亿元,主要由于冬装销售后库存规模减少。18Q1 存货周转率为0.27,17 年同期为0.24,产品促销力度加大、过季库存清理后存货周转提升。从结构来看库龄2 年以内存货占比约为75%、与17 年末接近,旧货占比同比下降,过季库存逐步消化、库存结构改善。

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    1)2017年底存货较年初增24.41%至4.74亿元,主要由于一方面公司直营店扩张、陈列产品增加,另一方面皮衣、羽绒服等冬装生产及库存量上升,为冷冬销售做准备。存货周转率为1.11,16年同期为0.90,过季产品促销力度加大带动存货周转提升;存货/收入为0.33,与16年同期(0.32)基本持平。从结构来看库龄2年以内存货占比达74%,一年以内存货占比57%,较16年期末大幅提升18PCT、21PCT,过季库存逐步消化、库存结构改善。

    2)2018 年3 月底应收账款较年初增2.90%至1.07 亿元,公司控制经销商应收账款规模,应收账款周转天数为24.19 天,同比减少1.32 天,周转率加快。

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    2)2017年底应收账款较年初增11.41%至1.04亿元,公司控制经销商应收账款规模,应收账款周转天数为25天,16年为31天。

    3)2018Q1 资产减值损失为949.71 万元,17Q1 为-774.33 万元,主要由于期末存货同比增加17.97%、存货跌价计提上升。

    3)2017年资产减值损失同降25.97%至4479万元,主要由于过季商品库存降低后存货跌价计提减少29.56%。

    4)2018Q1 投资收益同增3058.50%至905.21 万元,主要由于募投资金的理财收益增加。

    4)2017年投资收益同增403.26%至4274万元,主要由于募投资金的理财收益增加。

    5)2018Q1 经营性净现金流为-480.59 万元,同比减少6191.67 万元, 主要由于集中支付上年冬装成衣结算货款6642 万元以及提前下单备货预付货款1201 万元。

    5)2017年经营性净现金流同降6.50%至3.17亿元,基本保持稳定,销售商品、提供劳务收到的现金为16.27亿元,高于收入主要由于经销商回款较多。

    多品牌发力推动业绩增长,有望持续拓展更多国外品牌,维持“买入”

    短期投入强化长期优势,深耕时尚产业厚积方能薄发。

    我们认为:1)主品牌玖姿定位中高端市场、18 年计划净开店40 家左右,产品性价比、设计风格优化后同店增长加速,线上收入快速提升,未来收入有望维持双位数以上增长;尹默、安正男装收入保持稳健增长;摩萨克渠道及产品风格调整到位,18 年计划借助玖姿加盟商开店40-50 家,推动收入恢复增长;斐娜晨17 年开店较多,未来新店培育成熟后收入增长有望提速。2)2018Q1 冬装促销、部分品牌调整导致毛利率下滑,预计未来促销力度下降、新品牌收入扩大后规模效应显现,但考虑到线上收入占比提升将拉低毛利率,预计毛利率维持稳定。2018 年安正男装、斐娜晨有望实现盈利, 预计摩萨克亏损降为200 万元,提升公司盈利能力。3)2018 年2 月公司公告与润祥(澳门)有限公司合作代理海外奢侈品牌在国内开店,2018 年4 月9 日双方正式签署《投资经营合同书》。未来公司有望借助国内丰富的渠道资源及运营经验与更多国际品牌合作拓展中国市场。4)2018 年2 月14 日共有336 万股限售股解禁,占总股本的1.16%,股东为副总经理、董事会秘书等9 位核心高管。2017 年12 月-2018 年2 月公司董事长、实控人郑安政以自有资金增持87.52 万股,占总股本0.3%,累计增持金额1988.47 万元,成交均价22.72 元/股,彰显对公司发展信心。

    公司主营中高端时尚品牌的自主研发、生产、销售及品牌管理,较早进行多品牌运营,已形成风格多样、定位互补的品牌阵营。高端女装消费者通常为高收入、追求潮流、广泛接触国内外品牌和时尚信息的女性,对产品设计、款式、面料、上新速度、品牌影响力等方面都有很高要求,对品牌商的要求也越来越高。2017年公司上市后聘请多位著名设计师及营销专家、实施股权激励计划、降低倍率提高产品性价比,短期投入增加对当年业绩增长形成拖累,但将强化公司在产品设计、渠道运营、激励机制等方面优势,为长期成长奠定基础。

    我们维持2018-20 年EPS 预测为1.25/1.63/2.05 元,目前股价对应18 年17 倍PE,看好公司多品牌中高端时尚集团业绩快速成长、未来新品牌合作有望落地,维持“买入”评级。

    设计是高端女装吸引消费者最重要的因素之一。公司六大品牌分别设立设计研发部门,注重内部培养和外部吸收,聘请国内外知名服装设计师、创意室、空间设计师等。目前公司已拥有日本著名男装设计师久保嘉男先生、玖姿品牌华人创意总监张淑美女士、尹默品牌全国十佳设计师王鸿鹰女士、摩萨克品牌全国十佳设计师房莹女士、法国艺术总监Francaise 女士等明星设计师坐镇,聘请法国著名色彩趋势研究机构贝克莱尔公司参与产品主题选择与色彩创作,整合国内外优质时尚资源持续提供符合流行趋势的高端服装。

    风险提示:开店进度不达预期、库存风险、次新股股价波动较大等。

    公司对渠道把控力较强,采用类直营的加盟管理模式,引用先进的信息系统实现全渠道运营。1)公司统一负责开店计划、选址、店铺装修、货品陈列、销售折扣、店铺信息系统等业务,加盟商仅负责日常经营的管理与协调,对加盟渠道的运营和掌控力度较强。2)公司较早布局SAP 系统,对产品企划开发、采购、零售、仓库及财务实现全产业链信息化管理,及时掌控所有渠道的库存及销售信息,实现店铺间库存共享,并根据终端销售情况实现不同区域的产品调配,提高售罄率。

    服装是快速更迭的时尚创意产业,对人才依赖度高,需要持续激发设计研发、销售等员工积极性。公司实施多层激励机制,全面激发员工积极性。

    1)2017.8公司推出股票激励方案,授予数量488.1万股,授予价格12.81元,涉及147名中高层及核心技术人员,考核目标为2017-19年净利增速为16.5%、30.9%、30.6%,激发团队积极性。2)公司将全资子公司上海斐娜晨服饰有限公司20%的股权转让给品牌总经理、设计总监,绑定管理层利益,推动品牌发展目标的完成,未来有望复制到其他品牌。3)在零售端公司玖姿品牌实行“店长店”模式,将完成业绩目标的超额部分按一定比例分给销售团队,调动零售端积极性,未来该模式有望向更多店铺及品牌推广。

    多品牌发力推动收入增长,与国外品牌合作开启,维持“买入”评级。

    我们认为:1)未来主品牌玖姿继续开店,产品性价比、设计风格优化后同店有望保持增长,预计收入维持双位数增长;斐娜晨定位精准,未来通过快速开店将保持现有高速增长态势;尹默、安正男装定位更为高端,预计开店和收入增长将较为稳健;摩萨克结束产品和定位调整,未来将借助玖姿加盟渠道实现快速扩张。2)公司产品性价比和加价倍率将保持稳定,库存结构优化后折扣力度将减弱,预计未来毛利率有所回升;同时公司将控制销售费用,强化盈利能力。3)2017年摩萨克与斐娜晨亏损、安正男装盈亏平衡,其他品牌盈利;由于费用较为固定,预计2018年玖姿、尹默利润增速高于收入、其中尹默净利润有望增长2000多万元,安正男装、斐娜晨有望实现盈利,摩萨克2018年亏损预计降为200万元。4)2018.2.13公司公告与润祥(澳门)有限公司拟成立锦润国际服饰有限公司,其中公司出资1100万元,占注册资本的55%。锦润国际将借助合作方长期经营国外品牌的能力和资源,代理海外奢侈品牌国内开设鞋店、童装店,并拓展名品折扣店,预计18年代理店铺将会落地。未来公司将借助现有渠道资源、品牌运营优势与国外品牌合作拓展中国市场。5)2017.2.14公司完成IPO,2018.2.14共

    有336万股限售股解禁,占总股本的1.16%,股东为副总经理、董事会秘书

    等9位核心高管。2017.12.20-2018.2.9公司董事长、实控人郑安政以自有资金增持87.52万股,占总股本0.3%,累计增持金额1988.47万元,成交均价22.72元/股。本次增持后郑安政先生持有股份1.08亿股,占总股本37.35%。

    公司2017年完成股权激励计划业绩考核目标,2018年营收计划目标为17.83亿元,同增25.53%,归母净利润3.59亿元,同增31.58%,基本符合我们预期。毛利率企稳回升、小品牌实现盈利等推动业绩增长进一步提速。

    我们维持2018-19年EPS 预测为1.25/1.63元,新增2020年EPS 预测为2.05元,目前股价对应18年18倍PE,看好公司多品牌中高端时尚集团业绩快速成长,维持“买入”评级。

    风险提示:开店进度不达预期、库存风险、次新股股价波动较大等。

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