快捷搜索:
建筑板块性机会枕戈待发,缓解民企资金压力
分类:凤凰彩票安卓版下载

行业逐渐进入存量博弈,建筑企业转型在即

中央对于合规基建项目仍支持,关注“堵偏门”同时勿忘“正门”大小

降准支持市场化法制化债转股项目,中国中铁的方案有望成为行业样板

行业观点:

    我国人口结构的改变直接导致新建工程需求下滑;投资在GDP中的占比持续下降,消费已成GDP增长的新亮点;去杠杆、防风险又是近期政策主基调。多维度考虑我们认为投资基础设施建设已不再是政府刺激经济增长的主要手段,建筑行业已逐渐进入存量博弈。 PPP带来的固定资产投资额增量本来规模就有限,即使受政策收紧的影响有所下滑,对基建投资增速造成的整体影响也并不大。行业大环境给了建筑企业辗转腾挪的时间和空间,建筑行业的新阶段、新机遇和新模式值得期待。

    我们认为对基建投资目前呈现的增速下行趋势并不宜过度悲观。第一,中央通过多项措施确保在去杠杆过程中合规项目、尤其是民生项目得以正常推进。第二,上半年财政收入和政府性基金收入仍然可观,基于全年的预算赤字目标,财政支出与政府性基金支出空间仍然充足。第三,国务院机构改革之后,中央对于项目的统筹部署能力或将显著提升,而相关项目落地之后,往往会具有一定示范作用(比如合规性较强),而地方政府或会参照中央部署的项目类型来决定自身的投资方向。

    “降低五家国有大型商业银行和十二家股份制商业银行的存款准备金率0.5个百分点,可释放资金5000亿元,用于支持市场化法治化“债转股”项目,同时撬动相同规模的社会资金参与”。由于资管新规出台使得部分债转股募集通道受阻,部分公司债转股规模比预期稍小,此次定向降准有望缓解此类情况发生,加速国企改革及国企去杠杆的力度。目前建筑行业实施债转股的公司有中国中铁(停牌),其债转股规模约115.97亿元,有多家银行下属投资公司参与其中。此次降准有助于其方案顺利实施,降低其公司资产负债率,有望为其他大建筑央企提供债转股样板。

    建筑央企6月订单数据超预期:从目前公告数据看,央企订单不仅维持高增长,而且比1-5月增长还有加速,我们认为一个重要的原因是今年地方政府资金压力大,不得不转而更加依靠社会资本,今年地方债、城投债发行规模受限,87号文规范政府购买服务,金融去杠杆压力下,地方融资平台的资金来源也承压,地方政府基建投资逐渐转向PPP模式,越来越依赖央企、上市民企,我们认为未来建筑行业集中度提升将呈加速趋势,利好行业龙头企业。建筑央企上半年订单增速快,但因体制原因,会平滑业绩释放,建议关注低估值的中国建筑、中国铁建、葛洲坝。

    央企资产负债率高企,转型资产运营或是不错选择

    集中度提升是核心逻辑,龙头公司业绩稳健可持续

    降准有利于解决建筑和其供应链民企融资难问题,缓解现金流压力

    全国金融工作会议召开,服务实体强化监管是核心:监管趋严成为基调,强调降低国有企业杠杆,化解企业杠杆风险;严控地方政府债务增量,化解地方政府债务风险。我们认为,严控地方政府债务增量利好PPP,而国企去杠杆,有利于当前资产负债率较低的企业做大规模,从央企情况来看,只有葛洲坝资产负债率低于70%,如果其他企业加杠杆难度提升,葛洲坝可能迎来较好的发展窗口。

    建筑央企资产负债率长期徘徊在80%左右。由于行业景气度下滑、原材料价格上涨、回款困难等因素,央企整体资产负债率已连续三个季度上行,去杠杆面临较大挑战。2018年中央经济工作会议指出“继续抓好三去一降一补”,把去杠杆列为结构性改革的重点任务之一。我们认为未来几年建筑央企降杠杆防风险、资产负债率下降将是主基调。 在投资增速下行及PPP项目三令五申强调运营的背景下,大建筑央企或会逐步向资产运营类业务转型。运营类业务毛利率较高,是建筑央企实现去杠杆的较好途径。对照法国万喜公司从建造转向运营的发展路径,我们预计在控制资产负债率的前提下,央企获取特许经营权将是一个长期的过程,特许经营权的收入利润占比有望缓慢提升。

    集中度提升已是大势所趋,龙头公司规模体量大、抗宏观政策风险能力强,技术实力技高一筹、历史业绩出众,市场竞争力远超同行业小公司。即使投资增速持续下行,受益集中度提升,龙头公司新签订单依然能维持在中等增速。此外,龙头公司在产业链中拥有较强话语权,新签项目质量高、内部治理规范,已建立起良好且有效的应收账款管理机制,工程款回款情况普遍较好,订单落地无碍,未来营收大概率能稳定增长。此外,经营效率提升的意义不容忽视。净利率的增长将有效对冲营收增速可能的下滑,由此我们认为龙头公司净利润应当还能保持不错的增长。

    “同时下调邮政储蓄银行、城市商业银行、非县域农村商业银行、外资银行人民币存款准备金率0.5个百分点,可释放资金约2000亿元,主要用于支持相关银行开拓小微企业市场,进一步缓解小微企业融资难融资贵问题”。建筑行业各子行业(装饰、园林、钢结构、设计、景观照明等)小企业众多,而且供应链上的建材行业也多为小微企业,行业的付现比有下降的趋势,说明资金压力在向供应商转移。此次定向降准有望缓解民营企业特别是小微企业的资金压力,对行业现金流有一定正向影响。

    强烈看好基建设计板块:核心逻辑是行业需求好,订单充足,业绩确定性高,新的业务布局保证长期成长性。一般政府换届1年后,设计需求会比较旺盛,公司近两年订单非常好,由于设计行业不是资金驱动,订单到业绩转化的确定性非常高,业绩确定。另外设计企业轻资产,未来业务向环保检测、PPP等相似领域都可延伸。推荐中设集团、苏交科。

    竞争壁垒逐渐打破,中等规模国企宜抱团出击

    政策拐点已现,大量优秀公司极具风险收益比

    另外,央行特别强调,定向降准资金不支持“名股实债”和“僵尸企业”的项目。目前仍有小部分PPP项目通过PPP基金的“明股实债”形式充当资本金的现象仍然存在,这会放大项目杠杆。央行明确表态不支持,预计这类项目会越来越少,PPP将会越来越规范化。

    “一带一路”可以继续配置:一带一路峰会提出的金融支持是非常实在的,对一带一路建设作用最大、最直接,订单生效在会后逐渐开始加速(中国交建750亿铁路项目生效等)。一带一路作为长期战略,未来还会持续有催化剂,比如9月的厦门金砖国家会议等等。看好葛洲坝、中工国际、北方国际等。

    地域壁垒是建筑行业最大的竞争壁垒,是行业健康发展的一大阻碍。政策层面已明确要求进一步开放建筑市场,企业层面也通过外延并购、新设分(子)公司的方式开拓省外市场,地域壁垒有所淡化,地方国企省外业务或迎来一轮高速增长期。随着竞争壁垒逐渐消除,建筑企业间的交流将趋于频繁,企业间或确立战略合作伙伴关系、或组成联合体参与政府采购招标、或抱团出海参与“一带一路”项目,这已成为填补企业资源和技术缺口,提高企业竞争力以及分散、降低企业经营风险,适应当前市场环境的一种良好方式。我们预计未来将会有更多中等规模国企抱团取暖,通过技术合作、资源共享来提升市场竞争力或将成为行业常态。

    今年以来较紧信用环境使投资增速快速下行,建筑板块估值持续向下调整,大量优秀公司即使今年保持不错的业绩增长,估值也已下调近30%,PEG指标更是显示出部分公司股价被严重低估。近期,央行措辞的改变“流动性从合理稳定到合理充裕”我们认为需引起足够重视,或是政策拐点。此外,PPP部分停工项目重启、首单专项债及资产支持专项计划的发行,今年三次降准持续释放流动性等政策边际的改善,我们认为建筑行业内业绩增长稳健、估值非理性下探的公司已具投资机会。此外,受益近期人民币贬值带来的利润改善,可重点关注国际工程板块。

    行业估值下降较快,景观照明、园林、受益油价上涨标的业绩可能超预期

    PPP下半年或迎来超额收益阶段:历史上看,基建板块获得超额收益的充分条件是流动性边际改善,叠加财政刺激加大。下半年随着经济稳增长压力加大,或将迎来PPP的绝佳投资窗口期,建议重点关注东方园林、铁汉生态、美尚生态、棕榈股份等。

    规模竞争愈演愈烈,民企宜选择细分领域培养核心竞争力

    景观照明是为数不多的高景气子行业

    这个月行业整体调整较多,考虑到一些子行业中报业绩可能较为靓丽,建议积极关注:(1)名家汇为代表的景观照明公司业绩增长较快,公司业绩预告上半年净利润增长156%-185%,整个行业的景气程度不容小视;(2)岭南股份、美尚生态为代表的园林公司,我们在6月19日的研究简报中提到,部分公司依靠自身现金流完成2018年净利润20%以上增速的压力并不大,此时现金流或将呈现好转,而且目前宏观层面政策也正悄然出现变化;(3)受益油价上涨标的如中国化学(详见6月12日跟踪报告)、东南网架(详见5月21日跟踪报告),今年业绩可能超出市场预期。

    核心推荐标的:

    在订单、信贷等条件均不利于民企的情况下,民企想要单打独斗闯出一片天地已愈发困难。部分民企凭借细分领域优势,或与央企、国企合作;或与其他民企结伴,取长补短、团结互助。不少民企更是通过转型,深耕新业务,充分利用自身固有优势构建护城河,把握消费升级的浪潮。我们认为这些民企未来几年或将在细分领域逐步渐入佳境,相关业务将出现质的突破,有望带给公司发展壮大的机遇和红利,部分民企具有较好的投资机会。

    景观照明工程是城市繁荣、国力强盛的必然产物,投资小见效快,是民心工程。2018年改革开放40周年、2019年是建国70周年、2021年是建党100周年等全世界所瞩目的大事件将持续推动景观照明行业的快速增长。行业竞争格局良好,民企充分受益。我们今年以来持续推荐的重点公司名家汇,受益景观照明行业高度景气和定增募集资金的到位,上半年归母净利润增速中位值为170%,较一季度70%的增速大幅提升约100个百分点;归母净利润中位值为1.81亿元,已超去年全年,今年业绩大概率将高速增长,已具有较高的风险收益比。

    投资建议

    中设集团:17年40%增长,PE24X。民营基建设计龙头之一,市场 细分领域拓展带来未来持续增长,近两年订单大幅增长,股权激励等完成,利益理顺,业绩弹性更大。

    消费升级,建筑企业也能把控核心资产--未来的PPP

    降杠杆至暗之时逐渐度过,央企与民企面临不同的情况

    此次定向降准有望推进行业内的大国企债转股进程,加快国企改革和去杠杆进度;也有利于解决建筑和其供应链民企融资难问题,缓解现金流压力。总之,对于整个行业来说是利好。维持“强于大市”评级。这个月行业估值下行较快,建议关注业绩超预期的标的:(1)名家汇为代表的景观照明公司;(2)岭南股份、美尚生态为代表的园林公司;(3)受益油价上涨标的如中国化学、东南网架等等。

    苏交科:17年30%增长,PE23X。苏交科是中国版的AECOM,战略清晰:交通、市政设计依靠内生提高市占率,凭借收购美国环保检测龙头TA的技术优势,国内靠外延 内生大力发展环保检测和治理业务。年初订单高速增长,增发拿到批文,利益理顺,未来三年30%复合增长确定性高。

    消费升级浪潮下,夜间景观照明工程和智慧路灯是建筑工程行业鲜有的两个蓝海。夜间景观照明工程作为夜游经济的主要实现载体,地方政府将逐步加大投资,未来几年市场规模将达千亿;5G的商用将解决智慧路灯互联互通的问题,智慧路灯作为智慧城市建设的标杆,市场容量将多年保持高增长。夜间景观照明和智慧路灯具有后期运营的性质,是真正的优质运营项目。率先深耕的民企如名家汇、华体科技有望凭借先发优势占领市场高地,通过参与运营类型的项目,把控核心资产,顺利实现工程施工往资产运营的转型。

    我们认为目前建筑行业降杠杆压力最大的时期或已逐渐度过,去杠杆过程中央企国企与民企面临着不同的情况。央企方面债转股的推进将会显著缓解建筑央企业绩稳增速与降杠杆间产生的潜在摩擦。中国中铁债转股的顺利推进有望使相关债转股模式在建筑央企间更快的推广应用,从而进一步降低整体经营风险。建筑民企方面则经历了被动去杠杆,近三年整体资产负债率出现小幅降低,但子行业间有所分化,随着民营企业增速的调低,行业财务报表质量依然会回归良性。

    风险提示:固定资产投资持续快速下行,行业流动性持续趋紧。

    葛洲坝:17年28%增长,PE12X。增长最快的综合性建筑央企,国内外不断积累优质运营资产,长期看是中国版VINCI。公司激励好活力强,建筑业贡献65%利润,最早做PPP,利润率逐步提升;国际工程实力强,一带一路建设先锋;大力发展环保业务,预计17年资源再生业务收入220亿,同比增长62%。集团有限制性股票激励计划,经测算葛洲坝后续每年需保持20%左右增长,确定性高。

    投资建议

    投资建议:板块中许多公司估值有望快速提升

    中工国际:17年23%增长,PE14X。商务能力极强的轻资产纯一带一路标的,股权激励落地解除市场最后担忧:在海外工业、农业、环保、交通等工程领域有良好的品牌形象和强大的竞争力,海外有50余个分子公司,强大商务能力和广泛渠道布局是核心竞争力。17年订单新签和生效都非常好,长期业绩增长确定性强。

    在建筑行业逐渐进入存量博弈的背景下,建筑企业转型迫在眉睫。(1)央企凭借资金实力可往资产运营方向缓慢转型,资产运营业务毛利率高,是降杠杆的较好途径,同时经营状况稳健,可对冲工程施工业务增速放缓的行业大环境,风险收益比高;(2)地方国企或外延并购、或新设分(子公司)开拓省外市场,竞争壁垒已逐渐淡化,宜抱团取暖,通过资源合作、技术共享提升市场竞争力,业绩或存在超预期可能;(3)民企应避免与央企国企的直面竞争,宜选择细分领域培养核心竞争力,如夜间景观照明工程和智慧路灯等蓝海行业,通过构筑护城河偏安一隅可能是最好的选择,或有较好的成长性。

    总之,行业的基本面不必过于悲观,未来会有边际改善空间;即使投资增速持续下降,行业集中度提升下龙头公司业绩仍能较长时间稳健中速增长;目前降准、贬值等政策使悲观情绪有所缓解,建筑板块许多公司估值有望快速上升。维持行业“强于大市”评级。细分行业中,

    风险提示:固定资产投资额增速快速下滑

    (1)景观照明是目前难得的高景气子行业,名家汇、华体科技等业绩高速增长;(2)集中度提升下,设计行业上市公司业绩预告普遍不错,苏交科、中设集团等预计将持续中速增长;(3)装饰行业中,金螳螂正走在一条正确的道路上,建议关注其投资价值,东易日盛、名雕股份等公司具有较好的现金流和分红率;(4)部分公司有区别于行业的投资逻辑,如高新发展、岭南股份、中国化学等;以上公司在经历估值非理性下探之后,风险收益高,已现投资价值。

    风险提示:投资增速加速下行,政府投融资监管超预期收紧,汇率、油价不及预期

本文由凤凰彩票安卓版下载发布于凤凰彩票安卓版下载,转载请注明出处:建筑板块性机会枕戈待发,缓解民企资金压力

上一篇:金油做多才是王道,3早上白金 下一篇:没有了
猜你喜欢
热门排行
精彩图文