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另类目的,中华夏族民共和国安然二〇一八年报
分类:理财知识

回归、转型、变革,对于寿险业而言,当下,已进入一个全新发展的转折期。

四大A股上市险企2017年净利润均保持正增长。

摘要 上市保险公司2017年业绩披露“鸣金收兵”。与以往发布的“成绩单”相比,除了保费收入、净利润这些常规指标,今年4家A股上市的保险公司还解锁了一大批“另类”指标,包括剩余边际余额、可动用资金、营运利润等。

业绩稳中有进,NBV增速表现亮眼。

随着监管趋严,保障型产品回归,不少寿险企业正经历短期转型带来的“阵痛”。然而,分化正在形成,大型寿险企业强势不改,优势持续巩固。去年底以来,随着平安寿险、太保寿险核心数据的主动披露,这一关乎未来寿险业可持续高速发展的强力支撑,渐渐揭开面纱。

随着中国太保在3月29日晚间披露2017年度业绩,包括中国人寿、中国平安、新华保险在内的四家险企2017年“成绩单”已全部放榜。

上市保险公司2017年业绩披露“鸣金收兵”。

    2017上半年保险业绩最大亮点是新业务价值增速,中国平安、新华保险、中国人寿、中国太保增速分别为46%、29%、32%、59%。尤其考虑年初以来监管对于快返、理财产品的限制和清理,上半年新业务价值增速反映出行业回归保障后市场的需求仍然旺盛。净利润表现来看,中国平安上半年净利润同比增长6.5%,不考虑去年同期普惠影响,扣非后同比增长38.8%,领先行业;中国人寿和中国太保保持持续增长态势;新华保险净利润负增长主要考虑业务结构调整。内含价值方面,中国平安较年初增长15.9%、其中寿险及健康险增长23.9%,另外三家也保持增长态势。

平安开先例,太保随其后,寿险公司创新披露数据有深意

从赚钱能力来看,不同于2016年的净利润“三降一升”,除了历经两年转型期的新华保险以8.9%的个位数增速外,其余三家均保持两位数增长。2017年全年,四家险企的净利润合计1413.86亿元,比2016年增加432.52亿元,平均每天赚3.87亿元。具体而言,中国人寿净利润为322.53亿元,同比增长68.6%;中国平安净利润890.88亿元,同比增长42.8%;新华保险净利为53.83亿元,同比增长8.9%;中国太保净利润为146.62亿元,同比增长21.6%。

与以往发布的“成绩单”相比,除了保费收入、净利润这些常规指标,今年4家A股上市的保险公司还解锁了一大批“另类”指标,包括剩余边际余额、可动用资金、营运利润等。

    业务结构优化,新业务价值率持续提升。

近日,太平洋保险(601601,股吧)举办2017资本市场开放日活动,披露企业核心价值数据。其中,作为寿险公司实力的重要考核指标,太保披露了由内含价值、新业务价值组成的评估价值体系。除此之外,对于寿险公司利润增长逻辑的披露,太保提出,剩余边际释放是利润主要来源,而开放日当天所公开的数据显示,截至2016年末,中国太保剩余边际余额约1726亿,是未来会计利润的稳定来源。

总投资收益率均有所提高

这些“另类”指标是什么?有多少含金量?对于上市保险公司而言,披露这些指标的用意何在?

    一方面,趸交业务占比快速下降,其中新华保险转型力度最为坚定,趸交业务占首年保费比例由2015年最高时31%降至如今的2%,中国平安、中国太保的个险新单中趸交保费占比也呈下降趋势,其中太保趸交新单占比自2015年以来未超过1.3%。另一方面,偏保障型产品正成为各家公司的主力险种。伴随保障业务占比的提升,上半年国内险企新业务价值率总体快速提升,平安、太保、新华、人寿(个险渠道)新业务价值率分别为34.4%、40.6%、39.7%(15年仅15%)和44.2%。

细看中国太保此次公开数据、价值体系及阐述逻辑,似曾相识。其实,早在2016年12月初,中国平安(601318,股吧)召开2016平安策略日时,便罕见披露了多组内部核心数据,开创了寿险公司业绩指标披露的全新角度,更在业内首次披露剩余边际余额这一反映未来利润来源的指标。当时,平安首次公开分析寿险业务价值的三个维度:当期利润、内含价值 新业务价值和偿付能力。

截至2017年末,中国人寿、中国平安、新华保险、中国太保四家险企的投资资产合计6.81万亿元,总投资收益率均有所提升。

剩余边际成衡量估值新指标

    内含价值增长,假设差异优化。

基于此,平安寿险公开10年内含价值、新业务价值数据,并通过对业务结构、低利率影响、精算假设及偿二代影响四个层面进行细化分析,让外界看清一家寿险公司的真实价值,并透过现在看未来,精准定位一家寿险公司的发展潜力。

具体来看,中国人寿投资资产最高,为2.59万亿元,总投资收益率为5.16%,较2016年上升0.55个百分点;中国平安保险投资资产2.45万亿元,2017年总投资收益率为6.0%,同比上升0.7个百分点;新华保险投资资产0.69万亿元,2017年总投资收益率为5.2%,同比提升0.1个百分点;中国太保投资资产1.08万亿元,2017年总投资收益5.4%,同比提升0.2个百分点。

剩余边际并非第一次出现在上市保险公司的年报中,但却是第一次4家“集齐”。最后一个“补缺”的是新华保险。

    上半年四家上市险企内含价值同比增速7%-15.9%。内含价值增长主要受到三大因素影响:新业务价值、预期回报以及营运经验差。其中新业务价值和预期回报分别由当期新单和存量保单决定,影响相对独立。而营运经验差虽然对内含价值溢利影响虽不及前两者,但往往是决定当年EV增长的关键因子。从趋势上看,利差损的趋势逐步扭转,对EV的负面影响逐渐消化,而死费差在2017年上半年迎来明显扭转,其中平安死费差和利差均实现可观差益,驱动内含价值增长,对内含价值正增长贡献15.7%、20%。

除此之外,对于一家寿险公司,比起当下,利润的持续性、后劲更为重要。对此,当天策略日上,平安指出,保单的利润是长期释放的过程,一张保单产生剩余边际,是该保单未来年度利润的现值。如何看懂这一逻辑,平安进一步解释,会计准则下剩余边际属于负债,未进入净资产,未来逐年释放为利润,是每年会计利润的核心来源。随后,平安再次将自家寿险业务数据公开,5年复合增长率达22%的剩余边际释放,长期保障型产品的占比高达7成、且代理人渠道占比9成的业务结构,投资和运营经验优于假设的数据表现,无疑是业内公认的转型标杆。

从收益率增加的原因看,多为国内资本市场回暖影响,固定收益投资利息收入和权益投资分红收入增加所致。中国人寿则明确表示,本报告期内,归属于母公司股东的净利润同比增长68.6%,主要受投资收益较快增长以及传统险准备金折现率假设更新的影响。而在2016年,中国人寿则因投资收益下降及传统险准备金折现率假设更新的影响,造成净利润几乎下降50%。

年报数据显示:截至2017年末,中国人寿、中国平安、中国太保、新华保险的剩余边际余额分别为6079.41亿元、6163.19亿元(寿险及健康险业务)、2283.7亿元(寿险业务)、1704.35亿元,较2016年末分别增长18%、35.5%、32.3%、20.9%。

    剩余边际快速增长,叠加准备金拐点临近,助力利润释放。

数据大挖掘:平安、太保等大型寿险公司高增长“底气十足”

长期保障型新业务增速较快,潜在利润增长明显

什么是剩余边际?

    剩余边际的积累可视为保险公司未来利润释放的重要预期指标。截止2017年中,中国平安剩余边际5453亿元,同比增长20%,当期剩余边际摊销240亿元,同比增长38.7%。中国人寿、中国太保也首次披露剩余边际,截止2017年中,人寿、太保剩余边际余额为5761、2157亿元,分别同比增长11.8%、25%。

再来深究下数据背后的力量。

对于各大险企而言,转型一词总被提之又提。

根据上市保险公司年报中的解释:剩余边际是公司于保险合同初始确认日,为了不确认首日利得而计提的准备金,并在整个保险合同期间内进行摊销。剩余边际是公司未来利润的现值,摊销模式在保单发单时刻锁定,摊销稳定不受资本市场波动影响。

    年初至今,国债收益率总体呈现上扬趋势,750日移动平均国债收益率曲线仍在下行区间,四家上市险企新增准备金计提同比增加3.9%-67%。以最新收益率假设,预计曲线拐点最早将于2017年10月底出现,届时2018年起保险公司将迎来准备金计提压力缓解,进一步助力业绩释放。

以四大上市险企数据进行对比。先来看作为衡量寿险实力的指标内含价值及新业务价值。

具体到保费结构方面,各家险企也均在收缩趸交规模,积极推动长期保障型业务发展,首年期缴和续期拉动效应在其保费结构中逐渐显现。

根据2009年修改的保险合同会计准则相关规定,剩余边际指的是保险合同初始确认的时候,不得确认的首日利得,作为准备金负债的一部分在保单整个存续期间逐步确认进保险公司损益表。

    投资建议。

通常来说,利润越好的产品,内含价值越高。数据显示,截至2016年底,中国人寿内含价值达6520.57亿;中国平安内含价值达为6377.03亿元,其中,寿险内含价值高达3603.12亿,太保寿险内含价值1816.03亿,新华保险寿险业务内含价值达到1294.50亿元。可见,高质量的内含价值,成为四大上市险企寿险业务共同特征。

在中国人寿和新华保险的新单保费中,十年期及以上首年期交保费分别达660.03亿元和180.44亿元,同比增长均超过20%,分别为28.5%、29.6%。

对此,中国社会科学院保险与经济发展研究中心秘书长王向楠在接受《国际金融报》记者采访时说:“中国人寿和中国平安的剩余边际余额较多,是因为前期积累的业务对公司的盈利奠定了良好基础。即使什么都不做,这两家公司未来20年每年也会有约30亿元的利润。”

    总体上看,行业正在调整对外部投资的依赖程度,将更多精力投入到保障产品的设计与营销,依靠精算提前锁定保单利润。行业对应动态P/EV1.26倍,推荐:中国平安、新华保险、中国太保、中国人寿。

其次,关乎未来发展延续性及成长性的新业务价值数据,根据公开数据,截至2016年底,平安寿险新业务价值508.05亿,统一口径后同比增长64.7%;中国人寿新业务价值达493.1亿,同比增长56.4%;太保寿险新业务价值190.41亿,同比增长56.5%;新华保险寿险业务新业务价值104.49亿元,同比增长36.4%。可见,四大上市险企新业务价值增长同比均超35%的大幅度增长,显示出寿险业务的高增长可持续性。

中国平安方面,从其2017年寿险及健康险业务的新单保费来看,无论是代理人渠道、银保渠道,还是电销、互联网及其他渠道,期缴保费均大幅增长,分别为1284.37亿元、48.03亿元、120.63亿元,同比增长36.2%、57.9%、37.8%。

究竟哪些指标会影响剩余边际?

除此之外,在平安寿险、太保寿险两家公司聚焦的剩余边际余额数据方面,截至2016年12月31日,平安寿险剩余边际余额4546.77亿元,过去6年复合增长率为23.3%;太保寿险剩余边际余额达1726亿,过去5年复合增长率达21%。由此,未来,平安寿险超4000亿、太保寿险近2000亿的利润释放空间,都为两家寿险公司盈利稳定奠定坚实的基础。

中国太保2017年年报显示,其长期保障型新业务首年年化保费达283.13亿元,同比增长34.5%,占比提升5.3个百分点达到41.7%,从而推动剩余边际余额较上年末增长32.3%。

“主要是新业务带来的。”王向楠分析,“此外,评估剩余边际余额的时候,还扣除了合理估计负债和风险的部分。评估利率增加,导致预计负债减少,从而相应剩余边际余额增加。”

聚焦未来:大个险格局已定,长期保障型业务成主动力

对于一家保险公司来说,剩余边际是一个考量寿险长期持续利润的重要指标。由于保单的利润是一个长期释放的过程,因而剩余边际逐年稳定释放,不受资本市场影响。正因如此,剩余边际可以看做是保单中隐含的利润,其增长主要来源于新业务。具体到新业务结构上,长期保障型业务可以提供的的剩余边际最大。

有业内人士指出,剩余边际释放是险企未来会计利润的主要且稳定的来源。它是由险企业务的规模和质量所决定的,是作为会计准备金的一部分逐年摊销释放的。因此,剩余边际释放是预测寿险公司利润的最好指标,相当于一笔隐形的财富。

内含价值、新业务价值、剩余边际余额、利润释放空间大增背后,也显示出四大上市险企寿险业务的发展方向。

从四家上市险企来看,剩余边际余额较上年均有大幅增长,中国平安较年初增长35.5%,中国太保增长32.3%,新华保险增长20.9%,中国人寿增长18%。值得注意的是,中国平安寿险及健康险业务剩余边际余额高达6163.19亿元,中国人寿为6079.41亿元,巨额的剩余边际余额意味着寿险业务在未来或有巨大的利润释放空间。

王向楠告诉《国际金融报》记者,“剩余边际是分析保险股价值最好的指标,对投资还是很有帮助的。但是光看当期的数据是不够的,还需参考以前的数据,比如最近一年的情况,以及和上一年相比本年度的变动。”

太保寿险在近日报告中表示,大个险格局推动价值增长来源根本转变。近年来,太保寿险实施“聚焦营销,聚焦期交”策略,大力发展业务质量高、可持续增长能力强的个险业务;个险业务规模持续增长,业务结构不断优化,新业务价值率从2011年的13.6%持续提升至 2016年的32.9%。

国信证券非银团队以中国平安为例分析:剩余边际余额达到6163.19亿元,较2016年末增长35.5%,剩余边际摊销498.11亿元;保险责任准备金调整减少321.93亿元税前利润;根据寿险公司利润=剩余边际摊销 投资回报差异 经营偏差 会计估计变更(主要为准备金重估影响),预计投资回报差异和经营偏差对寿险利润产生较大正面影响。

在此方面,国寿、新华也在持续发力个险。2016年年报中,国寿表示,将以个险发展为纲,协同推进个险、大中城市和县域发展三大战略。新华保险也强调对个险的重视,并称,未来,个险渠道围绕“两高”队伍建设。

寿险核心指标含金量高

平安寿险则率先在业内确立“大个险”优势,并持续领跑,且搭载集团综合金融平台,优势更足。2016年年报数据显示,截止2016年底,平安寿险个险人力扩至110万人,且在平安寿险的新业务价值中,营销员渠道占比超九成。此外,平安寿险2016年代理人人均每月实现首年规模保费7821元,同比增长8%,而人均每月实现新保单1.22件,有效活动率达65.1%,量质齐升,是平安寿险引领行业的重要原因。

另外,不得不提及的两个词是“内含价值”“新业务价值”这是专门用于分析寿险公司价值的核心指标。

除此之外,长期保障型业务也成为寿险公司未来发力着眼点。太保寿险近日表示,新业务价值增速的提高,正是基于近年来长期保障型业务的发展,数据显示,截至2016年,太保寿险长期保障型业务占比大幅度提升,且产品线不断丰富。未来,将大力发展业务质量高、可持续增长能力强的个人长期保障型业务。此前,国寿、新华也都曾重点强调,未来,长期保障型产品才是发展重点。

根据年报数据:中国人寿、中国平安、中国太保、新华保险的内含价值分别为7341.72亿元、4963.81亿元(寿险及健康险业务)、2140.37亿元(寿险业务)、1534.74亿元;新业务价值分别为601.17亿元、673.57亿元(寿险及健康险业务)、267.23亿元(寿险业务)、120.63亿元。

而在此方面,高占比的长期保障型业务一直是平安人寿的核心竞争力。作为业务重点。此前,平安集团常务副总经理兼首席财务执行官姚波也曾表示,近年来,平安寿险坚持价值为导向的经营战略,在产品策略上聚焦长期保障型险种,对利率下行有充分的准备,即使利率继续下行,未来平安仍有很大的利润释放空间。根据2016年中国平安年报,平安人寿新业务构成中,以保障型业务为主,长期保障型业务的新业务价值在寿险业务中占比74.5%。

所谓内含价值,这是保险业独有的概念,其作用与许多大型企业采用的经济附加值大同小异,指在充分考虑总体风险的情况下,分配给适用业务的资产所产生的股东现金流的现值;新业务价值则反映的是公司的经营能力和公司的发展潜力,这部分价值会随着新业务的开发进而转化为内含价值。

看来,大型寿险未来发展局势已趋明朗,布局大个险是大势所趋,长期保障型业务则是动力方向。

王向楠告诉《国际金融报》记者,“简单来说,内含价值就是一般企业投资项目的现值分析,可以分析一类产品、一个保单、一个公司。而其对企业经营的影响,则相当于股东价值最大化对一般企业的影响。而新业务价值则是分析某个时期,这个时期新发生业务的内含价值。包括当期新发生的,以及预计未来公司成长的部分。”

“新业务价值和净利润相似。”王向楠进一步分析,“新业务价值的当年部分可以假设对应为净利润。在绝大多数情况下,追求新业务价值和追求净利润是一致的。此外,新业务价值还可对应高质量增长。目前多方都关注高质量发展,包括保险界,所以新业务价值可以认为是度量高质量发展的核心指标之一。”

除此之外,《国际金融报》记者注意到,中国平安在其年报中还披露了一组核心数据:集团可动用资金和营运利润。

对此,一位保险业内人士在接受《国际金融报》记者采访时指出,集团母公司的可动用资金包括其持有的债券、权益证券、银行存款及现金等价物等项目。集团母公司的可动用资金主要用于向子公司投资、日常经营及分红派息。

截至2017年12月31日,中国平安的可动用资金余额为383.32亿元,较年初增加27.62亿元。

而集团营运利润是由于寿险及健康险业务的大部分业务为长期业务,为更好地评估经营业绩表现,中国平安引入了这一指标。该指标以财务报表净利润为基础,剔除短期波动性较大的损益表项目和管理层认为不属于日常营运收支的一次性重大项目。

2017年,平安集团归属于母公司股东的营运利润为947.08亿元,同比增长38.8%;寿险及健康险业务归属于母公司股东的营运利润为521.28亿元,同比增长29.7%。

“企业可动用的资金总额是企业当期实际现金收入和企业实际支出之差。”市场分析人士认为,“集团可动用资金从一个侧面反映的是中国平安对于子公司的注资能力,是否有足够的资金给予‘真刀真枪’的帮助。”

那么,上市保险公司为什么愿意分享这些内部核心数据?

对此,一位上市公司有关负责人在接受《国际金融报》记者采访时指出,“披露更多核心数据可以进一步向投资者展现公司实力,增加上市公司信息披露的透明度。从目前A股上市的4家公司看,中国平安是数据开放最多的。”

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